中国风电行业：11月风资源较差或对18年盈利带来影响
2018-12-25 09:15:59   来源： ()　   评论：0 点击：

　　11月风资源较差。主要风电运营商近期披露了发电量信息，风力发电量在2018年11月同比下降14.5%至28.0%。根据我们与主要风电运营商的沟通，11月份由于风资源较差导致发电量表现不佳，随着北方冷空气南下，12月初风资源状况有明显恢复。鉴于11月是中国风电运营商传统的大风月份，我们预计11月发电量下滑可能会使2018年主要风电运营商的整体风力发电量增长减少1-4%，我们测算发电增速变化将对盈利带来5-12%的潜在影响。我们将根据12月发电量数据来修正对于全年盈利的测算。存量项目补贴调整风险已被消除。

　　18年一季度高基数将为19年一季度带来增长压力。根据我们的月度风电发电量监测，风电运营商在2018年一季度取得了较高的风电增长，主要是由于风资源情况异常优异。基于对2019年一季度风资源情况维持正常预期，我们认为意外良好的1Q18业绩将可能为1Q19带来比较明显的增长压力。

　　总体基本面继续改善。尽管11月表现低于预期，我们仍然预计基本面将继续改善。主要风电运营商11月风电限电率稳定改善，同比下降1.5至3.5个百分点。龙源电力11月限电率为3.5%，而我们覆盖范围内的其他运营商的缩减率约为5%。在现金流量方面，由于风电运营商目前存量装机受1-7批补贴名录的覆盖率较高，我们认为补贴回款将加速，从而带来现金流状况持续改善。

　　受公司自身因素带来股价差异化趋势。我们观察到风电运营商的股价近期呈差异化趋势，并认为这主要是由于企业自身的特定因素所致。具体而言，我们认为1)龙源电力目前受到公司人事变动和公司管理方面的短期困扰；2)华能新能源则因为装机放缓在出质保和出免税期两方面带来较大的成本压力；3)华电福新有望受惠于水电发电量恢复以释放风电部门的盈利增长；以及4)新天绿色能源将维持较高的盈利能见度及相当可观的股息收益率。

　　估值维持吸引，维持新天作为行业首选。目前风电行业2019年平均预测市盈率和市净率仅为5.3倍及0.6倍，我们认为估值仍然吸引。我们对于风电运营商的偏好次序为1)新天绿色能源，2)华电福新，3)龙源电力，4)华能新能源。